再次斩获北美数据中心订单✿★ღღ，业务增长确定性继续上升✿★ღღ。根据公司公众号✿★ღღ，杰瑞股份002353）全资子公司杰瑞敏电能源集团与北美客户签署超亿美元发电机组销售合同✿★ღღ，这是继上周与全球AI行业巨头达成合作后✿★ღღ，杰瑞再次获得国际客户的认可✿★ღღ。我们认为公司接连获得北美数据中心订单证明了公司的业务突破并非偶然✿★ღღ、反映公司的能力获得了市场的认可✿★ღღ，其发展数据中心发电业务的确定性进一步上升✿★ღღ，带来投资机会✿★ღღ。新订单也推动了战略布局✿★ღღ，公司的数据中心业务有望在明年加速发展✿★ღღ。根据公司公众号✿★ღღ，依托多年在油气田开发与能源装备制造领域的深厚积累✿★ღღ，杰瑞股份已构建覆盖“气源处理—燃气增压—清洁发电—智能调控”的全链条GastoPower解决方案能力✿★ღღ，实现了从“井口到用电终端”的端到端集成与自主可控✿★ღღ。此外✿★ღღ，双方已达成共识✿★ღღ，将基于发电系统合作中建立的信任与协同机制✿★ღღ，在数据中心供配电系统领域开展全方位协作✿★ღღ。我们认为本次的新订单不仅证明了业务增长的确定性✿★ღღ，也可能会带来除供电以外增量业务✿★ღღ，因此我们预计公司明年数据中心业务有望继续加速发展✿★ღღ。公司数据中心业务突破两大门槛突破✿★ღღ，持续看好公司电力板块发展✿★ღღ：目前北美AI产业扩张带来电力供应短缺✿★ღღ，但我们认为企业进入美国市场仍需要攻克两大认可门槛✿★ღღ：设备指标的认可✿★ღღ、实际性能验证的认可✿★ღღ。我们认为杰瑞股份目前已经跨过了这两大门槛✿★ღღ，在供不应求的市场环境中✿★ღღ，公司的竞争力会进一步放大✿★ღღ，有望获得更多市场份额✿★ღღ，因此我们继续看好公司电力板块业务的发展✿★ღღ。公司再次获得北美数据中心订单✿★ღღ，我们认为其业务增长的确定性继续提升✿★ღღ、本次订单后续有望带来额外的增量业务✿★ღღ，我们继续看好公司在电力板块的发展✿★ღღ。由于第二次订单提升了公司的确定性和未来增长空间✿★ღღ，我们认为将有望带来估值继续提升机会✿★ღღ。由于公司燃机业务进展顺利✿★ღღ，我们在可比公司中添加燃机相关公司以反映新业务比重的增加✿★ღღ。我们维持盈利预测✿★ღღ，给与2025-2027年归母净利润分别为31.53✿★ღღ、38.18✿★ღღ、44.64亿元✿★ღღ，参考可比公司估值✿★ღღ，给予公司26年19xPE✿★ღღ，对应目标价70.9元✿★ღღ，维持买入评级✿★ღღ。风险提示经济环境走弱✿★ღღ，石油天然气价格波动✿★ღღ，市场竞争加剧✿★ღღ，贸易保护政策风险✿★ღღ，油气开发意愿不及预期

　　核心观点✿★ღღ：《超自然行动组》进入强平台期✿★ღღ，9月稳态流水约5亿元✿★ღღ、DAU稳定在600万+✿★ღღ，女性向占比高达60%-70%✿★ღღ，内容供给与用户结构共同强化生命周期✿★ღღ。公司主动调控节奏✿★ღღ，春节核心地图与重磅联名有望推动流水再上台阶✿★ღღ，圣诞/元旦亦将带来阶段性提升✿★ღღ。海外作为增量市场加速打开✿★ღღ，中国港澳台年内上线年推进✿★ღღ，有望复制国内成功路径✿★ღღ。管理层调整增强研发敏捷度✿★ღღ，“轮值制”提升创新效率✿★ღღ。新品储备丰富✿★ღღ，《名将杀》及多款新品将形成梯队供给✿★ღღ。公司在大DAU休闲赛道方法论领先✿★ღღ，叠加版本更新与出海扩张✿★ღღ，长期成长确定性持续强化✿★ღღ。我们给予公司2026年目标价57.0元✿★ღღ，维持“买入”评级✿★ღღ。

　　事件描述比亚迪002594）发布11月产销✿★ღღ。公司11月整体销量48.0万辆✿★ღღ，同比-5.3%✿★ღღ，环比+8.7%✿★ღღ，乘用车销量47.5万辆✿★ღღ，同比-5.8%✿★ღღ，环比+8.7%排污许可✿★ღღ，✿★ღღ。事件评论11月销量环比持续增长✿★ღღ，出海销量超13万辆✿★ღღ，创历史新高✿★ღღ。公司11月整体销量48.0万辆✿★ღღ，同比-5.3%✿★ღღ，环比+8.7%✿★ღღ，乘用车销量47.5万辆✿★ღღ，同比-5.8%✿★ღღ，环比+8.7%✿★ღღ。分品牌来看✿★ღღ，11月海洋王002724）朝销量环比改善✿★ღღ，11月海洋王朝/方程豹/腾势销量分别为42.4/3.7/1.3万辆✿★ღღ，同比分别-12.7%/+339.0%/+32.5%✿★ღღ，环比分别+7.2%/+20.5%/+30.8%✿★ღღ，11月仰望销量703辆✿★ღღ，同比大幅提升✿★ღღ。出海销量同环比增长较快✿★ღღ，11月出口销量13.2万辆✿★ღღ，同比+297%✿★ღღ，环比高增✿★ღღ。2025年1-11月公司累计销量418.2万辆✿★ღღ，同比+11.3%✿★ღღ，出海累计销量91.7万辆✿★ღღ，同比翻倍以上增长✿★ღღ。出海和高端化持续发力✿★ღღ，智驾平权快速推进✿★ღღ，有望带来量价齐升✿★ღღ。海外市场开拓✿★ღღ、本地化生产加速助力全球电动化转型✿★ღღ，目前形成泰国✿★ღღ、乌兹别克斯坦✿★ღღ、巴西✿★ღღ、匈牙利四大海外工厂✿★ღღ，新进入越南✿★ღღ、巴基斯坦✿★ღღ、突尼斯等国家✿★ღღ。随着海外车型矩阵持续丰富✿★ღღ，叠加插混车型海外上市✿★ღღ，出口月销量有望持续提升✿★ღღ。高端化上✿★ღღ，随着Z9GT✿★ღღ、Z9✿★ღღ、豹8✿★ღღ、N9等密集车型投放✿★ღღ，业绩有望得到进一步的释放✿★ღღ。比亚迪平价智能化大战略开启✿★ღღ，带领高速NOA下探至10万级别✿★ღღ。智能化转型坚定✿★ღღ，同时智驾升级助力高端市场拓展✿★ღღ，同时有利于积累海量数据603138）✿★ღღ，反哺智驾水平提升✿★ღღ。技术与规模构建超越行业竞争力✿★ღღ，智能化✿★ღღ、出海与高端发力迈向新巅峰✿★ღღ。智能化大战略下✿★ღღ，智驾转型坚定✿★ღღ。超级e平台发布✿★ღღ，纯电技术迎来重大革新✿★ღღ，持续巩固电动化技术优势✿★ღღ。腾势✿★ღღ、仰望与方程豹车型储备丰富✿★ღღ，加速布局高端市场凯发k8娱乐官网app下载✿★ღღ。出海持续发力✿★ღღ，海外渠道与车型矩阵将进一步完善✿★ღღ。下半年旺季有望提升规模效应✿★ღღ，随着出海与高端化放量✿★ღღ，下半年开始盈利能力有望持续提升✿★ღღ。预计2025年公司归母净利润350亿元✿★ღღ，对应PE25X✿★ღღ，维持“买入”评级✿★ღღ。风险提示1✿★ღღ、市场需求较弱导致新能源汽车销量低于预期✿★ღღ；2✿★ღღ、动力电池降本幅度不及预期✿★ღღ。

　　事项✿★ღღ：公司发布25年三季报✿★ღღ，25Q1-3✿★ღღ，营业收入16.90亿元(-22.52%)✿★ღღ，归母净利润1.34亿元(-69.32%)✿★ღღ，扣非净利润0.83亿元(-78.67%)✿★ღღ。25Q3✿★ღღ，营业收入4.45亿元(-26.66%)✿★ღღ，归母净利润-0.55亿元(24年同期0.80亿元)✿★ღღ，扣非净利润-0.71亿元(24年同期0.63亿元)✿★ღღ。评论✿★ღღ：国内行业端阶段性承压✿★ღღ，公司端积极推动业务优化✿★ღღ。从行业端来看✿★ღღ，目前国内市场阶段性承压✿★ღღ：1)集采✿★ღღ：24年化学发光肿瘤✿★ღღ、甲功的集采中标✿★ღღ，在近两年陆续落地✿★ღღ，带来持续性影响✿★ღღ；2)终端收费政策调整✿★ღღ：预计对已集采项目影响不大✿★ღღ，但对非集采项目仍有可能带来降价的风险✿★ღღ；3)DRG✿★ღღ：检测套组要求拆套餐✿★ღღ，单检遵循最小必要原则✿★ღღ，对于医院整体的检测量有一定影响✿★ღღ。从公司端来看✿★ღღ，在市场承压的大背景下✿★ღღ，公司积极推动业务层面优化✿★ღღ：1)持续强化现金流量管控✿★ღღ；2)对于部分盈利能力较弱的业务进行了剥离✿★ღღ；3)推动运营改革✿★ღღ，以提升运营效率✿★ღღ，激发组织活力✿★ღღ。4)公司核心产品矩阵与渠道布局✿★ღღ，具备与政策导向的高度适配性✿★ღღ，可充分把握基层检测能力建设带来的市场机遇✿★ღღ。业务出海布局进入成果兑现期✿★ღღ，国际部及美国子公司持续贡献增量✿★ღღ。历经二十余年海外市场深耕✿★ღღ，叠加近两三年的精准推广✿★ღღ，公司产品已获得更多国家及终端客户的认可✿★ღღ，业务出海逐步进入收获阶段✿★ღღ，成为未来增长的重要引擎✿★ღღ。从国际部来看✿★ღღ，25Q3实现稳步增长✿★ღღ，荧光基本盘方面✿★ღღ，导入新技术平台的仪器FS1000和FS2000✿★ღღ，在多个重点国家争取市场份额✿★ღღ，此外通过单发✿★ღღ、管发✿★ღღ、电化学✿★ღღ、病理等新业务的导入✿★ღღ，从基层市场向中端市场渗透和覆盖✿★ღღ，此外公司也在推动供应链本地化和运营本地化✿★ღღ，成立了海外子公司凯发k8娱乐官网app下载✿★ღღ，并且也计划在2025年或者2026年初设置前置仓以快速响应南美✿★ღღ、中东等区域客户的基础需求以及加速发光业务的拓展✿★ღღ。从美国子公司来看✿★ღღ，2025年在中美关税战的背景之下✿★ღღ，公司持续深化北美毒检市场研产销一体化布局✿★ღღ，着力构建高效协同✿★ღღ、灵活应变的业务生态体系✿★ღღ。美国工厂已具备本地化量产的能力✿★ღღ。(1)毒检业务恢复✿★ღღ，竞争格局改善✿★ღღ，芬太尼(荧光平台)有望进入临检市场✿★ღღ，未来有望稳健增长✿★ღღ。(2)呼吸道业务有序导入✿★ღღ，带来显著增量✿★ღღ，公司产品已具备完整覆盖美国市场销量最大✿★ღღ、最为常见的呼吸道检测项目的能力✿★ღღ，且公司已与美国大客户基于呼吸道业务签署长期供货协议✿★ღღ，共同开拓美国市场✿★ღღ，呼吸道业务未来几年有望高速增长✿★ღღ。投资建议✿★ღღ：综合考虑公司产品国内需求情况✿★ღღ、出海节奏及股份支付费用等因素✿★ღღ，我们预计公司25-27年归母净利润分别为1.6✿★ღღ、3.3✿★ღღ、4.0亿元(25-27年原预测值为4.2✿★ღღ、4.9✿★ღღ、5.9亿元)✿★ღღ，对应PE分别为60✿★ღღ、30✿★ღღ、25倍✿★ღღ。根据DCF模型测算✿★ღღ，给予公司整体估值131亿元✿★ღღ，对应目标价约28元✿★ღღ，维持“推荐”评级✿★ღღ。风险提示✿★ღღ：1✿★ღღ、常规业务收入不达预期✿★ღღ；2✿★ღღ、新技术平台放量不达预期✿★ღღ。

　　投资要点公司公告✿★ღღ：宇通客车600066）2025年11月总销量4058辆✿★ღღ，同环比+9%/+33%凯发k8娱乐✿★ღღ，✿★ღღ，11月产量5188辆✿★ღღ，加库1130辆✿★ღღ，今年1-11月累计加库1636辆✿★ღღ，公司系以销定产模式✿★ღღ，短期大量加库或为后续放量订单交付做提前储备小猪视频草莓视频✿★ღღ。11月销量同环比提升✿★ღღ，国内市场加速复苏✿★ღღ。整体来看✿★ღღ，11月销量同比提升9%✿★ღღ，环比提升33%✿★ღღ，主要为国内需求提升✿★ღღ，受“以旧换新”政策拉动✿★ღღ，国内公交市场需求大幅增长✿★ღღ。大中客占比同环比提升✿★ღღ。分车辆长度看✿★ღღ，2025年11月大中轻客销量1838/1613/607辆✿★ღღ，同比分别+23%/+29%/-39%✿★ღღ，环比分别+23%/+67%/+5%✿★ღღ，中客销量同环比增速均较快✿★ღღ，中客销量占比39.75%✿★ღღ，同比+6.24pct✿★ღღ，大中客车占比85.00%✿★ღღ，同比+11.60pct✿★ღღ。25Q4出口迈入加速期✿★ღღ，期待12月出口销量高增✿★ღღ。10月✿★ღღ，宇通在巴基斯坦建设了KD工厂✿★ღღ，并斩获400辆大单✿★ღღ，在近期的比利时世界客车博览会上✿★ღღ，斩获“年底最佳客车大奖”“年度最佳巴士大奖”以及安全环保等领域多个奖项✿★ღღ。四季度是公司出口旺季✿★ღღ，我们预计12月公司出口有望创造新高✿★ღღ。盈利预测与投资评级✿★ღღ：我们维持公司2025~2027年营业收入预测为436/499/567亿元✿★ღღ，同比+17%/+14%/+14%✿★ღღ，维持2025~2027年归母净利润为49.4/59.2/70.3亿元✿★ღღ，同比+20%/+20%/+19%✿★ღღ，对应PE为15/12/10倍✿★ღღ，维持“买入”评级小猪视频草莓视频✿★ღღ。风险提示✿★ღღ：全球经济复苏不及预期✿★ღღ，国内外客车需求低于预期✿★ღღ。

　　投资要点✿★ღღ：事件✿★ღღ：公司控股股东中国建材股份(截至25Q3末持有公司总股本的29.22%)计划自11月28日起12个月内✿★ღღ，以自有资金通过集中竞价交易方式增持公司股份✿★ღღ，增持总金额不低于人民币1.25亿元✿★ღღ，不超过人民币2.5亿元✿★ღღ。同期✿★ღღ，公司大股东之一振石集团(截至25Q3末持有公司总股本的16.88%)计划以自有及专项贷款资金增持公司股份✿★ღღ，增持总金额不低于人民币5.5亿元✿★ღღ，不超过人民币11亿元✿★ღღ。两大股东合力增持✿★ღღ，彰显中长期发展信心✿★ღღ。公司两大股东基于对公司未来发展前景的坚定信心及中长期投资价值的认可✿★ღღ，为增强投资者对公司的投资信心✿★ღღ，促进公司持续✿★ღღ、稳定✿★ღღ、健康发展✿★ღღ，同时宣布增持股份✿★ღღ。此外✿★ღღ，承诺在此次增持计划实施期间内不减持所持有公司股份✿★ღღ，进一步彰显中建材和振石集团对公司中长期发展的信心✿★ღღ。全球玻纤领军企业✿★ღღ，周期成长典范✿★ღღ。公司背靠中国建材集团✿★ღღ，是全世界玻纤行业规模最大✿★ღღ、品种规格最齐全的专业制造商之一✿★ღღ，截至2024年底✿★ღღ，公司在全球拥有六大生产基地✿★ღღ，在产玻纤纱年产能近300万吨✿★ღღ。复盘历史✿★ღღ，公司可谓混合所有制典范✿★ღღ，长期营收和利润规模稳步向上✿★ღღ，2014-2024年营收复合增速达9.72%✿★ღღ，归母净利润复合增速达17.81%✿★ღღ，保持稳健增长✿★ღღ。公司市值从上市至2024年底从12亿元增长到455.96亿元✿★ღღ，涨幅超过36倍✿★ღღ，在建材板块中名列前茅✿★ღღ。入局高端电子布领域✿★ღღ，有望带来戴维斯双击✿★ღღ。今年高端电子布领域受益于算力需求升级带来的供需缺口✿★ღღ，整体呈现高景气行情✿★ღღ。公司作为电子布产能最大企业✿★ღღ，受覆铜板市场良好的需求叠加客户备货积极性增强的双重影响✿★ღღ，实现量价双升✿★ღღ。2025年中报后✿★ღღ，公司正式宣布全面进入高端电子布领域✿★ღღ，产品主要涵盖Low-DK✿★ღღ、Low-CTE和Q布✿★ღღ，我们认为✿★ღღ，凭借其在玻纤行业的深厚底蕴✿★ღღ，公司高端电子布潜在成长空间较大✿★ღღ。盈利预测与评级✿★ღღ：我们预计公司2025-2027年归母净利润为33.21✿★ღღ、38.84✿★ღღ、42.27亿元✿★ღღ，对应EPS为0.83✿★ღღ、0.97✿★ღღ、1.06元✿★ღღ，目前股价对应25-27年PE分别为19✿★ღღ、16✿★ღღ、15倍✿★ღღ，维持“增持”评级✿★ღღ。风险提示✿★ღღ：高端电子布进度低于预期✿★ღღ，GDP增速低于预期✿★ღღ，市场竞争格局恶化

　　近期煤价波动上行✿★ღღ、各省正开展2026年年度电力市场化交易工作✿★ღღ，火电公司2026年盈利预期不确定性较高✿★ღღ，市场对相对稳健的高股息标的青睐度提升✿★ღღ。我们看好淮河能源600575）原因如下✿★ღღ：1)公司承诺2025-27年不低于75%分红比例且DPS不低于0.19元✿★ღღ，最低DPS对应保底股息率5.2%✿★ღღ；2)煤价小幅上行阶段✿★ღღ，煤电一体化公司燃煤成本上涨压力显著小于低比例长协煤的纯电力公司✿★ღღ；3)集团优质资产注入有望提升公司资产规模和盈利能力✿★ღღ。维持“买入”评级✿★ღღ。集团优质资产注入有望同时提升公司资产规模和盈利能力2025/4/17✿★ღღ，公司以11.94亿元受让国开基金持有的电力集团10.7%股权✿★ღღ；2025/11/21✿★ღღ，公司发股及现金购买淮南矿业集团持有电力集团89.3%股权的发股购买资产注册已获得证监会批复✿★ღღ。按照电力集团2024年财务数据测算✿★ღღ，本次集团资产注入的PE/PB为12.4/1.1x✿★ღღ。截至2025年9月底✿★ღღ，电力集团的在运权益煤电装机为8327MW✿★ღღ，在运权益煤矿产能201.72万吨/年✿★ღღ，在建权益煤电装机为1680MW✿★ღღ，若注入完成有望增厚公司在运权益煤电装机/煤矿年产能231/67%至11929MW/504.30万吨小猪视频草莓视频小猪视频草莓视频✿★ღღ。2023/2024年✿★ღღ，电力集团ROE(摊薄)为10.4/9.0%✿★ღღ，高于公司的7.7/7.5%✿★ღღ。高比例长协煤保障下煤价上涨带来燃料成本增长压力相对小2025年以来煤价呈现先降后升趋势✿★ღღ，截至12/3✿★ღღ，秦皇岛5500大卡市场煤价自7月上旬的620元/吨上行至810元/吨✿★ღღ。淮河能源和电力集团背靠淮南矿业集团✿★ღღ，除自有煤电一体化电厂外✿★ღღ，其他控股燃煤电厂均获得高比例长协煤保障✿★ღღ，在煤价波动上行阶段✿★ღღ，燃料成本增长压力相对长协煤采购比例低的公司更小✿★ღღ。2025-27年DPS不低于0.19元承诺对应保底股息率5.2%临近年底✿★ღღ，各省正开展2026年年度电力市场化交易工作✿★ღღ，市场对2026年年度长协电价较为担忧✿★ღღ。公司和电力集团绝大多数煤电装机位于安徽省✿★ღღ，2025年安徽省年度长协电价同比下降2.35分/千瓦时至约0.413元/千瓦时✿★ღღ，较安徽省燃煤基准电价溢价2.84分/千瓦时✿★ღღ。虽然安徽省2026年年度电力市场化交易尚未完成✿★ღღ，但公司2025/3/28承诺2025-27年不低于75%分红比例且DPS不低于0.19元✿★ღღ，最低DPS对应保底股息率5.2%(分母为12/3收盘价)✿★ღღ，我们认为5.2%股息率在A股吸引力高✿★ღღ，保底DPS承诺有望减轻市场基于盈利波动对股息率造成负面影响的担忧✿★ღღ。盈利预测与估值我们维持对公司2025-27年归母净利润预测8.75/8.92/9.08亿元(由于公司发股及现金购买资产流程尚未全部完成✿★ღღ，盈利预测暂不考虑本次资产注入)✿★ღღ；2025-27年BPS为3.17/3.40/3.64元✿★ღღ。可比煤电一体化公司2026EPB一致预期均值1.47x✿★ღღ，考虑公司分红水平相对较高✿★ღღ，给予公司2026年目标PB1.55x✿★ღღ，目标价5.28元(前值✿★ღღ：5.11元基于1.50x2026EPE)✿★ღღ，维持“买入”评级✿★ღღ。风险提示✿★ღღ：上网电价低于预期✿★ღღ，利用小时数低于预期✿★ღღ，煤价高于预期✿★ღღ。

　　事件描述长城汽车601633）发布2025年11月产销公告✿★ღღ。事件评论长城2025年11月销量达13.3万辆✿★ღღ，同比持续增长✿★ღღ，出口再创新高凯发k8娱乐官网app下载✿★ღღ。1)整体情况✿★ღღ：11月总销量13.3万辆✿★ღღ，同比+4.6%✿★ღღ，环比-6.9%✿★ღღ；新能源销量达4.0万辆✿★ღღ，同比+11.4%✿★ღღ，环比-13.1%✿★ღღ，新能源乘用车销量占比达34.2%✿★ღღ，同比+2.0pct✿★ღღ，环比-1.6pct✿★ღღ。累计销量来看✿★ღღ，2025年1-11月累计销量120.0万辆✿★ღღ，同比+9.3%✿★ღღ，新能源累计销量36.5万辆✿★ღღ，同比+30.5%✿★ღღ，新能源乘用车销量占比达35.3%✿★ღღ，同比+5.5pct✿★ღღ。2)分品牌✿★ღღ：11月✿★ღღ，哈弗品牌销量75,383辆✿★ღღ，同比-3.8%✿★ღღ，环比-14.6%✿★ღღ；坦克品牌受益新坦克400上市贡献新增量✿★ღღ，销量24,135辆✿★ღღ，同比+19.5%✿★ღღ，环比+8.2%✿★ღღ；WEY品牌销量12,763辆✿★ღღ，同比+81.1%✿★ღღ，环比+0.5%✿★ღღ；欧拉品牌销量4,821辆✿★ღღ，同比-17.0%✿★ღღ，环比-14.6%✿★ღღ；长城皮卡销量16,011辆✿★ღღ，同比+1.0%✿★ღღ，环比+13.6%✿★ღღ。3)海外✿★ღღ：长城11月实现海外销量57,309辆✿★ღღ，同比+32.7%✿★ღღ，环比+0.3%✿★ღღ，连续创历史新高✿★ღღ，销量占比达43.0%✿★ღღ，同比+9.1pct✿★ღღ，环比+3.1pct✿★ღღ。1-11月海外累计销售44.9万辆✿★ღღ，同比+8.9%✿★ღღ，销量占比达37.4%✿★ღღ，同比-0.1pct✿★ღღ。公司加速全球化布局✿★ღღ，坚定新能源转型✿★ღღ，积极变革创新✿★ღღ，有望持续推动销量业绩双提升✿★ღღ。1)国内方面✿★ღღ，长城在产品✿★ღღ、渠道✿★ღღ、供应链三个维度充分调整✿★ღღ。公司坚定深化新能源转型✿★ღღ，产品上重点发力插混赛道✿★ღღ，新车定位清晰✿★ღღ，加速智能新能源产品投放✿★ღღ，哈弗✿★ღღ、坦克✿★ღღ、WEY✿★ღღ、欧拉✿★ღღ、皮卡等多个品牌多款新车有望未来贡献重要增量✿★ღღ。2)出海方面✿★ღღ，公司“ONEGWM”战略加速出海✿★ღღ，海外市场已覆盖170多个国家和地区✿★ღღ，海外销售渠道超过1400家✿★ღღ，在泰国✿★ღღ、巴西等地建立3个全工艺整车生产基地✿★ღღ，在厄瓜多尔✿★ღღ、巴基斯坦等地拥有多家KD工厂✿★ღღ，未来将加速推动公司销量增长✿★ღღ。3)智能化时代下✿★ღღ，数据与算法为竞争核心✿★ღღ，长城汽车积极推动销量与车型智能化的发展✿★ღღ，持续夯实智能算法(端到端智驾大模型SEE)✿★ღღ、数据(AI数据智能体系)✿★ღღ、算力(九州超算中心)等领域的技术优势✿★ღღ，未来在智能化的实力有望不断加强✿★ღღ。投资建议✿★ღღ：短中期看✿★ღღ，公司出海加速叠加国内新能源转向加速及坦克等高价值车型占比提升有望推动公司销量与业绩成长✿★ღღ，长期看✿★ღღ，公司四大拓展战略打开销量长期增长空间小猪视频草莓视频✿★ღღ，智能化转型开启全产业链盈利空间✿★ღღ。预计公司2025-2027年归母净利润分别120.7✿★ღღ、163.7✿★ღღ、202.2亿元✿★ღღ，对应A股PE分别为15.7X✿★ღღ、11.6X✿★ღღ、9.4X✿★ღღ，对应港股PE分别为9.5X✿★ღღ、7.0X✿★ღღ、5.7X✿★ღღ，维持“买入”评级✿★ღღ。风险提示1✿★ღღ、行业价格战削弱企业盈利✿★ღღ；2✿★ღღ、全球经济复苏不及预期✿★ღღ。

　　“十五五”规划强调高端仪器技术攻关✿★ღღ，公司参与重大专项“十五五”规划提出采取超常规措施✿★ღღ，全链条推动集成电路✿★ღღ、工业母机✿★ღღ、高端仪器等重点领域关键核心技术攻关取得决定性突破✿★ღღ。公司在承接多个国家“十三五”“十四五”规划重大科技项目并参与“十五五”规划的重大专项上✿★ღღ，与国家战略同频✿★ღღ，开展新一期战略规划✿★ღღ。公司将加速进行高端科学仪器✿★ღღ、高端医疗设备的国产替代✿★ღღ，加快全球化进程并建立国际供应链✿★ღღ，进一步开拓核心光学产品在生命科学✿★ღღ、创新医疗002173）✿★ღღ、人工智能及半导体方面的应用✿★ღღ。高端显微镜比例继续提升✿★ღღ，2H25显微镜业务预计将恢复性增长2025年上半年✿★ღღ，公司再次牵头国家重大仪器专项《多模态纳米分辨率显微镜》✿★ღღ，攻关亚2nm超分辨成像技术及产业化✿★ღღ，牵头的另一项国家重大专项《眼科手术导航显微镜》顺利通过中期验收✿★ღღ，行业内承担国家级科技项目数量领先✿★ღღ。公司依托技术优势错位竞争✿★ღღ，高端显微镜继续保持增长✿★ღღ，占显微镜销售比例提升至40%以上✿★ღღ，并获取潜在项目数千万元✿★ღღ。随着设备更新资金的逐步落地✿★ღღ，已提前确定的意向订单将快速转化✿★ღღ，预计下半年显微镜业务将恢复性增长✿★ღღ，高端占比将进一步提升✿★ღღ。光学业务多元化布局✿★ღღ，半导体光学有望带来新增量1)条码扫描及机器视觉✿★ღღ：随着全球对高端制造业持续加码✿★ღღ，25年上半年条码扫描业务继续稳步增长✿★ღღ，公司和Zebra✿★ღღ、Honeywell等客户的复杂模组业务推进顺利✿★ღღ，产品逐步批产✿★ღღ。此外✿★ღღ，公司积极开拓光学在人工智能领域的新应用✿★ღღ，用于虚拟货币终端配套设备的虹膜识别光学元组件逐步批量并呈加速态势✿★ღღ。2)车载激光雷达✿★ღღ：公司激光雷达光学元组件业务规模化量产✿★ღღ，25年上半年出货近百万套✿★ღღ，预计25年下半年将持续加速✿★ღღ，在出货量同比数倍增长的情况下✿★ღღ，产品盈利能力同步提升✿★ღღ。AR-HUD项目进展顺利✿★ღღ，终端产品将应用于头部车企✿★ღღ。3)医疗光学✿★ღღ：1H25公司医疗光学业务同比大幅增长✿★ღღ，国产化替代加速✿★ღღ，同时✿★ღღ，专业级医疗影像相关元组件海外需求激增✿★ღღ。公司复杂模组产品批量出货✿★ღღ，应用于手术显微镜的关键核心光学部件与数家头部企业达成合作✿★ღღ。此外✿★ღღ，应用于血常规✿★ღღ、尿常规等检测场景的核心光学元组件批量出货✿★ღღ。4)半导体光学✿★ღღ：公司依托技术优势获得头部企业半导体核心制造装备所需的多个项目✿★ღღ，包含光学元组件及模组✿★ღღ，25年下半年开始将逐步转化✿★ღღ。在光学量检测设备方面✿★ღღ，公司在关键尺寸检测✿★ღღ、膜厚测量等前✿★ღღ、后道量检测环节均有布局✿★ღღ，关键光学元部件技术领先凯发k8娱乐官网app下载✿★ღღ，并获得多家头部客户的订单✿★ღღ。风险提示✿★ღღ：下游需求不及预期✿★ღღ；市场竞争加剧✿★ღღ；新产品拓展不及预期✿★ღღ。

　　事项✿★ღღ：公司发布25年三季报✿★ღღ。25Q1-3✿★ღღ，营业收入31.84亿元(+1.88%)✿★ღღ，归母净利润2.03亿元(-33.91%)✿★ღღ，扣非净利润1.83亿元(-18.79%)✿★ღღ。25Q3✿★ღღ，营业收入10.84亿元(+0.10%)✿★ღღ，归母净利润0.75亿元(-48.47%)✿★ღღ，扣非净利润0.65亿元(+2.00%)✿★ღღ。评论✿★ღღ：收入端稳健增长✿★ღღ，利润端阶段性承压于高基数✿★ღღ。收入端✿★ღღ，25Q1-3及25Q3公司收入皆实现正向增长✿★ღღ，整体稳健✿★ღღ。利润端✿★ღღ，25Q3公司归母净利润同比-48.47%凯发k8国际✿★ღღ！✿★ღღ，主要原因系24年同期绍兴鉴水科技城开发建设有限公司收购公司位于浙江省绍兴市越城区东湖镇小皋埠村的国有土地使用权及房屋等资产产生资产处置收益✿★ღღ，相应增加公司24年同期归母净利润约0.93亿元✿★ღღ，高基数下利润增速阶段性承压✿★ღღ。并购进入呼吸与麻醉器械领域✿★ღღ，打开成长新空间✿★ღღ。2025年9月✿★ღღ，公司公众号称完成对宁波圣宇瑞医疗器械有限公司的收购✿★ღღ，正式进军呼吸与麻醉器械领域✿★ღღ。宁波圣宇瑞医疗器械有限公司产品线涵盖氧疗✿★ღღ、雾化✿★ღღ、氧舱✿★ღღ、过滤器✿★ღღ、睡眠与呼末监测✿★ღღ、高流量导管✿★ღღ、呼吸机面罩及麻醉耗材等多个系列✿★ღღ，建有十万级洁净车间✿★ღღ，配备一流的自动化产线✿★ღღ，建立先进水平的研发中心和实验室✿★ღღ，在气道管理✿★ღღ、麻醉耗材等领域拥有成熟技术与注册资质✿★ღღ，本次收购将有力补强振德医疗603301）在手术室与重症领域的解决方案能力✿★ღღ，推动产品从院内护理向临床使用的深度渗透k8凯发✿★ღღ。通过资源整合✿★ღღ，圣宇瑞将在“术前-术中-术后”全链条医疗解决方案中✿★ღღ，发挥关键作用✿★ღღ。本次收购是公司从“基础护理”迈向“护理+”✿★ღღ、延伸至“专业医疗”的关键转型里程碑✿★ღღ，未来将持续构建更广泛✿★ღღ、更深层次的医疗健康产业链✿★ღღ，助力高质量医疗服务发展✿★ღღ。投资建议✿★ღღ：综合考虑公司三季报业绩✿★ღღ、长尾产品优化及费用端投入节奏等因素✿★ღღ，我们预计公司25-27年归母净利润分别为3.2✿★ღღ、3.5✿★ღღ、4.0亿元(25-27年原预测值分别为4.0✿★ღღ、4.5✿★ღღ、5.3亿元)✿★ღღ，对应PE分别为65✿★ღღ、59✿★ღღ、52倍✿★ღღ。根据DCF模型测算✿★ღღ，给予公司整体估值268亿元✿★ღღ，对应目标价约101元✿★ღღ，维持“强推”评级凯发k8娱乐官网app下载✿★ღღ。风险提示✿★ღღ：1✿★ღღ、业务增长不达预期✿★ღღ；2✿★ღღ、收购标的整合效果不达预期✿★ღღ。